许琳/山东大学经济学院
【摘要】羊群行为”作为行为金融学领域中一个重要和特殊的研究方向引起了学界极大的关注。以开放式基金为例，我国在证劵基金投资方面存在着显著的“羊群行为”，而且其程度远远大于以美国为代表的西方发达国家的证劵投资基金“羊群行为”的程度。我国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，有关证券决策和管理部门长期以来坚持超常规发展机构投资者的理念，把培育和发展机构投资者作为推动我国证券市场发展的重要政策手段。
【关键词】证券投资基金；“羊群行为”；原因；影响
自上个世纪九十年代开始全球经济危机频繁爆发，在此背景下，“羊群行为”作为行为金融学领域中一个重要和特殊的研究方向引起了学界极大的关注。我国在证劵基金投资方面存在着显著的“羊群行为”，而且其程度远远大于以美国为代表的西方发达国家的证劵投资基金“羊群行为”的程度。
一、羊群效应的基本概念
羊群效应理论，也称羊群行为、从众心理。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的跟风心理。在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，导致投资者模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息。
基金业在中国的发展时日还比较短，从第一家基金的成立至今只有不到20年的时间，而美国的基金业早在1970年已初具规模，到现在基金业在每个方面都比较成熟。日前中国基金业呈迅速发展的态势，其中的各种问题也接踵而来，“羊群效应”的产生也不例外。多方实证研究表明，中国投资基金的羊群效应高于美国互助基金的羊群效应。
二、羊群效应的原因
导致羊群行为的直接诱因是基金经理的激励机制设计。基金羊群效应从最直观的层而来看，其主体是基金经理，而基金经理羊群行为的驱动力主要来自于两个方面:一是声誉;二是利益。基金经理人是基金公司投资项目的决策人。在股票市场中，许多证券投资基金对基金经理的报酬是建立在相互业绩比较的基础上,并且基金经理人的声誉也是建立在较好的业绩之上。如果某一证券投资基金的表现比同业出色，那么基金经理将获得额外的报酬和较高的声誉，可谓“名利双收”，否则将受到惩罚。投资基金经理在经理人市场中的职业声誉是影响其职业生涯和从业收入的一个重要因素，职业生涯中积累起的声誉一旦遭到破坏，会对基金经理的事业产生长期的影响。由于市场波动极为迅速而且不容易预期，经理人对自己能力的把握将会不充分，不能确信自己的投资行为将会带来更高的价值。
羊群行为的深层次原因是基金委托代理机制的设计。委托代理关系之所以产生，在于各个个体通过建立委托代理关系，能够获得超额收益。在证券投资基金的委托代理关系中,投资人是委托人，基金管理公司是代理人,投资者比基金经理人处于一个更为不利的位置。因为投资者无法区分基金贏利的升降是否由基金经理人工作的努力程度所致。而对作为代理人的基金经理人来说，他比投资者拥有更多的信息，更清楚自己的素质、能力和自己的努力程度。经济人假设表现出，付出努力对基金经理人是一种负效用,他会想方设法利用自己的种种优势减少努力程度，从而有可能损害作为委托人的投资者的利益，这种情况也称之为道德风险。
此外信息成本过高也将导致羊群行为。在实际市场中,信息必须付出成本才能得到的，有时这种成本太大，投资者会采取一种他们认为的“简捷”方式,从他人的交易行为中获取信息，这样很容易导致羊群行为。
三、羊群效应产生的影响
机构投资“羊群效应”导致的在同一时间买卖相同股票，会使买卖压力超过市场所能提供的流动性，从而将导致股价的不连续性和大幅波动，破坏市场的稳定运行，同时，也对基金本身的发展不利。表现为以下几点：
(一)影响金融市场价格的基本稳定。“羊群效应”是一种从众行为，对金融市场的资产价格的影响应从两方面考虑。一方面，如果机构的投资者若能充分利用“羊群效应”，在恰当的时候，对相同的基金信息做出了迅速反应，在这种情况下，投资者的羊群效应就加快了股价对信息的吸收速度，从而加速价格调整过程，使得市场更加充分、有效;另一方面，“羊群效应”本身具有的学习和模仿特征，使得个体投资者之间非理性的盲目追捧、模仿，使得他们的决策具有趋同性，极易产生价格泡沫，使价格偏离基本价值，会破坏市场的基本稳定。
(二)加剧金融市场价格的不稳定性和脆弱性。“羊群效应”产生的基础主要还是由于信息不畅通，信息不对称引起的。一旦出现新的信息流，“羊群效应”将很快分崩瓦解，其脆弱性比较明显。加上中国证券市场本身固有的制度缺陷、信息的垄断性以及基金试点阶段的不规范性等因素，作为机构投资者的证券投资基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差，这将在一定程度上大大加剧金融市场价格的不稳定性和脆弱性。
(三)导致基金投资风格的丧失和绩效的平均化。按照投资风格和投资目标的不同，基金可以划分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金，以满足不同投资收益和风险承受能力偏好投资者的需求。除了以上三大类划分，目前国内基金业已经出现标称各种风格的投资基金，如基础行业投资基金、服务增值行业投资基金、小盘基金等。但从实际的投资效果来看，各种名称的基金在投资标的上并未显现出很大的差异。除了部分基金在投资风格表述上的模糊以外，选股和投资策略方面显现出的“羊群效应”也是一个重要的原因。基金管理人有可能为了追逐市场热点和业绩水平而淡化原本宣称的投资风格。
四、小结
我国投资基金存在较为显著的羊群行为，在我国证劵投资中所表现出的羊群效应既有其发展的必然性，又有我国新兴市场的特点。国内证劵投资中所表现的羊群效应将在相当长的一段时间内难以消除，甚至有可能在一段时间内愈演愈烈，鉴于“羊群效应”对于我国基金业乃至金融市场的影响，应大力完善我国股市的制度结构，加大监管和信息披露力度，加快发展金融衍生工具市场，丰富基金投资品种，加强债券市场和货币市场的发展，拓宽投资渠道。这都能在一定程度上减少羊群行为，促进投资基金更好的发展。
【参考文献】
[1]施东晖.证券投资基金的交易行为及其市场影响［J］.世界经济，2001，10
[2]赵家敏,彭虹.中国证券投资基金羊群行为及其对股价影响的实证研究[J].系统工程,2004,(7):35-43.
[3]赵彦志，王庆石.中国证券投资基金羊群行为研究[J].华中科技大学学报:社会科学版，2005，(6):38-43.