山西财经大学山西太原030006
摘要：近年来，我国养老保险基金的结余总量虽每年都在增长，但其支出规模同样也在增加，据人社部数据显示，2017年我国五项社会保险基金支出增幅为21.9%，其中职工基本养老保险基金支出增幅已达18.6%。如今老龄化进程加快，社会保险制度内人口抚养比不断下降，基金总体支付压力仍未得到缓解，使得养老保险基金的支撑能力也呈下降趋势。至此，养老保险基金的投资管理问题也日益凸显，其中养老保险基金的保值增值问题则是其关键所在。为此，本文从国内国外两方面分别回顾了学者们对于养老保险基金投资组合、运营与监管等方面的研究，结合国外养老保险基金投资管理经验，进而提出我国养老保险基金投资管理的相关建议。
关键词：养老保险基金；保值增值；投资管理
当前，我国经济已进入持续快速增长阶段，不断完善与加强养老保险基金投资成为大势所趋。遵循十九大精神，中央层面于2018年6月下发《关于建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度的通知》，决定建立养老保险基金中央调剂制度，该制度的推行成为推进“全国统筹”的重要一环，也是提高基金使用效率、实现制度可持续发展的必然要求。总体看来，我国基本养老保险基金收支均衡，基金累计结余达到一定规模，运营状况良好。但当前，我国养老保险基金投资面临投资渠道少、投资收益率低、养老金缺口风险大等一系列问题，因此尽快提高养老保险基金投资管理水平，探索合理的基金投资管理模式，研究适合我国国情的养老金投资运营方案成为社会保障制度改革亟待解决的问题。
一、国外研究现状
国外学者对养老保险基金投资问题的相关研究入手较早，研究内容主要集中在以下方面：
（一）养老保险基金投资与资本市场的关系研究
西方国家在养老基金投资与资本市场的关系这一方面研究较早。养老保险基金投资在促进资本市场发展的同时也促进了金融工具的创新（Black,1992;Davis,1995）。RobertPoezn(2002)则明确表示资本市场与养老基金投资的关系是密不可分的，一方面，养老基金投资能够促进资本市场的良性发展，健全公司治理机构；另一方面，资本市场能够促进养老金计划的顺利执行，有效缓解政府负担。
（二）养老保险基金投资方式研究
外国学者Black(1992)在这一方面进行研究时也是围绕资本市场展开的，他提出应降低持有证券的比例和相应增加有固定回报率债券的比例来使得基金资产的投资组合达到最优。Booth与Yakonbou(2000）利用实证分析得出，因通货膨胀造成的养老基金贬值只能借助股票等高收益金融资产的手段来补救，因此主张养老基金应投放到股票市场；与其持相反观点的DeborahLucas(2001)认为由于股票市场的高回报率随之会带来高风险，为此不提倡养老基金投资到资本市场当中。
（三）养老保险基金投资组合研究
国外学者Baldwin主要通过投资组合理论证实养老基金的多渠道投资可以保证养老基金的安全性问题，一定程度上可以降低投资风险。DouglasWright(2011)认为以目标为导向的投资策略对于那些采用固定缴费方式的养老保险基金计划的居民来说是一种最佳方式。
（四）养老保险基金投资运营与监管研究
Nick(1998)特别提出在个人账户基金投资方面实行基金经理人的竞争机制不仅可以适当降低运营成本，而且可以降低个人分散投资的成本。智利学者大卫•布拉沃（2018）指出目前智利仍有80%的养老基金交由私人养老基金管理公司运营管理，否定了竞标机制的作用，认为其并没有实现将管理费降低到一个理想效果的目的。
养老基金监管也是学术界讨论的重要话题之一。E.PhilipDavis（2001)提出养老保险基金投资监管模式可以采取“审慎人”和数量限制两种监管模式，根据投资形式和投资比例的不同适当采取适合的监管模式。
二、国内研究现状
国内学者对于养老保险基金投资的研究领域较为广泛，在投资主体、投资工具及外部环境等方面都有过深入探讨。近几年，养老保险多元化投资的新路径也逐渐明晰，当前，学术界从多个角度对养老保险基金投资展开研究，主要集中在以下方面：
（一）养老保险基金投资运营研究
2015年，中央层面出台《基本养老保险基金投资管理办法》之后，由于相关实施细则不足，使得我国大部分地区的养老保险基金投资运营没有新进展。郑功成（2003）提出在我国基金运营管理机制尚未成熟的条件下，肯定了有偿运营额度限制这一方式的积极作用，为日后养老保险基金的商业运营起到示范作用。罗微（2009）从个人账户基金运营的角度提出可以适当放宽个人账户基金的投资范围，降低限制条件，采用集中管理的手段来运营。郑秉文（2012）认为我国政府应尽快制定市场化投资政策，从而可以凭借该政策来提高社保基金的整体收益率。
（二）养老保险基金投资方式研究
阎秀明（2009）认为应考虑采取多样化、分散化的投资形式来缓解养老保险基金投资中带来的风险，保证养老保险基金投资收益率维持在一个相当的水平，从而确保基金的有效运行。惠恩才（2015）已经开始提出明晰养老保险基金投资多元化路径是实现其投资多元化发展的关键所在。胡晓义（2018）指出为了加速养老储备资金的积累，应扩大养老保险基金投资范围，进一步研究投资多元化问题，其中启动城乡居民养老保险基金委托投资迫在眉睫。唐霁松（2018）则从政府层面提出应通过税收优惠与投资政策调整等手段来扩大养老保险投资范围。
（三）养老保险基金投资组合研究
国内学者在对养老保险基金的投资组合开展研究时大多在国外相关理论的基础上建立理论模型来进行的。部分学者在Markowitz组合理论的基础上构建投资模型，在收益率既定的情况下，寻找使得投资组合方差最小的资产配置比例（孙永勇、李珍，2006；罗微，2008；）。唐霁松（2018）指出有关部门和社会各方应当以打破局部利益格局为目标，共同努力为参保人提供多样化的投资产品选择，使其获得长期较高的投资收益。
（四）养老保险基金投资监管研究
（姬淑亚，2006；方永，2010）提出政府应从自身角度考虑在养老保险基金投资中所站的位置，尽可能完善监管养老保险基金的投资手段。王小华、张军涛（2014）认为想要从根本上缓解养老保险基金保值增值这一难题，应实施严格限定监管模式。郑秉文（2017）认为“开源”是养老保险基金保值增值的砝码，为此，提议政府及有关部门应健全养老保险基金监管框架和配套措施，督促地方开展委托投资。
（五）养老保险基金投资风险预警研究
在这一方面，学术界的研究重心主要集中在风险预警的指标体系这一层面，尤其在金融领域体现较为明显，譬如，唐旭（2002）针对预警方法、相关模型、制度与指标等方面进行研究，建立了我国金融危机预警系统的架构；与之不同的是，胡燕京、高会丽、徐建锋（2003）则采用定性分析方法--BP神经网络法构建了金融风险预警模型，对金融风险的现状展开了研究。
三、文献评述
结合国内外文献可知，国外养老保险制度比我国发展较早，因此国外学术界对于养老保险基金投资的研究也较早；另外可以看出，国内学者大多借鉴国外相关理论将其应用到国内的研究当中，并且研究内容也较为充分，定性研究与定量研究都有涉及。但对养老保险基金投资风险预警研究缺乏深入度，此外，缺乏法律支持研究，由于目前我国对企业年金与职业年金的投资尚未有相关法律法规做支撑，以及我国尚未开放个人投资选择权，以上这些问题都需要相关政策做引导，这部分内容也应该成为政府部门与学术界亟待研究的重要议题。
参考文献
[1]Blake.PensionschemesandpensionfundsintheUnitedKingdom[M].OxfordUniversityPress,2003.
[2]〔智利〕大卫•布拉沃.智利多层次养老金的改革进程与最新动向[J].社会保障评论,2018(2):30-38.
[3]郑秉文.全国社会保障理事会管理体制的转型与突破——写在基金养老基金投资进入市场之际[J].辽宁大学学报（哲学社会科学版）,2017(45):1-25.