作者简介：李斌，天津城市基础设施建设投资集团有限公司。
摘要：中国证监会于2009年3月31日公布《创业板首次公开发行股票（IPO）管理暂行办法》，自5月1日起实施。这意味着从1999年至今，经过长达十年的酝酿、准备，创业板终于破茧。本文试从中小企业融资的特点和创业板市场的发展历程出发，在认识两者关系的同时，对创业板市场的建设和发展给出的一些探讨和建议。
关键词：创业板市场；中小企业；资本市场结构；融资
融资难是世界各国中小企业都面临的一个比较普遍的问题，可以说是中小企业发展的瓶颈。中小企业在技术创新、搞活经济、社会稳定和缓解就业压力等各个方面发挥着重要作用，关乎国家经济发展。国内很多学者对中小企业融资难的原因有过探讨，王东等（2008）认为造成中小企业从金融机构贷款融资或直接融资难的根本原因在于金融信用问题；郑彩霞从中小企业的高风险性出发，认为融资困难的核心存在于中小企业的低透明度，存续的变数等自身问题。而笔者认为中小企业融资难的主要原因在于中国资本市场的层次建设的缺陷，而创业板的发展正好可以鼓励创业投资和风险资本丰富资本市场层次建设，以促进高新技术对中小企业的发展，并完善资本市场结构。
1创业板市场的发展
自1999年以来，深交所筹备创业板市场的工作一直没有停止过，原本计划2008年推出的创业板，在海外金融风暴以及雪灾、地震等突发事件的冲击下再度拖延。
创业板市场的发展一直是一波三折。从2000年4月开始，NASDAQ—这个全球创业板的旗帜和偶像，这个曾创造过辉煌业绩的资本市场巨人，在经历一年多的“风暴”袭击后已变得面目全非，直到2002年10月纳斯达克指数跌至1100附近，降幅高达70%左右，这也直接导致了中国创业板市场的搁浅。
在之后几年时间里，由于早期中国证券体制不完善和全流通问题未得到很好的解决，证券监管层认为股市尚未成熟，需先整顿主板，进行股权分置改革，创业板计划搁置。2004年5月，深交所设立的中小板被寄予为创业板做铺垫，为广大的中小企业谋求福祉，开拓了满足其资本需求的良好的融资平台。但是实际上中小板这个市场显然还是不成熟的，中小企业板延续了主板市场的游戏规则，上市的条件和运行规则几乎一模一样，不但大股东的股权不能流通，而且上市门槛和主板市场也没有区别。目前，在国内证券市场上市的公司，股本必须超过5000万股，连续三年赢利——这样的条件只能让大多数中小科技企业望洋兴叹。事实上，这些事件更多的是创业板一波三折的外因，优化企业资本结构，推进股权结构多元化，改变股权结构单一和一股独大的现状，引入股权制约机制，发挥债务资本的公司治理功能，完善和健全中国资本市场结构是中国资本监管层一直所追求的目标。对于处于发展初期的中国资本市场，仍然是“新兴+转轨”的市场，大量深层次体制性、机制性问题和结构性问题仍然存在。
2创业板市场为中小企业融资带来机遇与挑战
创业板的开通诚然为广大的中小企业家们提供了一个开阔的平台，为新兴中小企业募集资金，发展壮大其业务，实施企业上市，实现高新技术与金融资本的融合。但是另外一方面，中小企业要想筹集到大量资金以发展生产，还应该充分认识企业发展中的风险，以严谨的态度，科学的方法进行项目的可行性分析，通过自身的努力来规避和减少企业发展中的风险，从而吸引更多的投资者，筹集大量的资金，解决生产上的资金困境。
对于那些营运时间较短，经营规模偏小，融资渠道极不畅通，创业板宽松的上市条件将使中小企业的上市梦想变成现实，同时也为中小企业带来各种发展机遇。主要表现在以下几个方面：①可筹集巨额资金；②促进企业建立现代企业的运行机制。企业进行股份制改组和上市，要使企业转换企业经营机制，较好地建立起企业竞争机制，激励机制和管理结构，以促进企业的发展；③可构筑企业的长期激励机制，对于在创业板市场企业高管人员和核心工作者可以以发起人身份直接入股，股票上市后在卖出变现，由此可获得巨大的投资回报，这对于促进高层的工作积极性和发挥巨大的潜能有着极大的激励作用；④可以使企业知名度迅速提高。
尽管创业板市场会给中小企业带来无尽的好处，但是也应认真关注伴随其的巨大风险：①企业将失去隐蔽，成为“阳光下”的公司，创业板将实施严格的信息披露和财务公开制度，这会使企业竞争对手采取有针对性的应对措施，从而使企业的竞争策略失去隐蔽和突然性，容易使企业处于被动地位。②被兼并收购的风险。创业板市场股份全额流通，这既增加了风险投资的退出便利和企业的融资效率，也增加了企业被购并的可能性，特别是公司出现财务危机或股价急剧下跌时，就有可能成为重点购并对象。③股价可能出现剧烈波动，影响企业形象和持续筹资能力。我国股票市场一直都存在庄家操纵，内幕交易，暴涨暴跌等投机现象，创业板上市公司的股本规模较小，其炒作的可能性更大，股价的波动也会比较剧烈。伴随公司股票价格的大起大落，谣言，停牌，公告等都会给上市公司带来干扰，影响企业的正常经营。
3对创业板市场建设与发展的建议
针对创业板市场的发展，笔者建议就以下几种不良趋向提前做好相应的预防措施：
①避免过度投机，创造风险资本运营环境。沪深两市上市公司年报显示，中小板块上市公司平均每股收益较主板市场股票高出很多，又显示出了中小企业的高成长性。笔者认为针对中小企业的高风险性和高成长性，可通过完善制度建设，引进做市商制度；允许做空机制，加强企业监管；提高创业板的交易门槛，限制小投资者进入，投资者可通过专业的投资基金，间接投资创业板上市公司等措施来规范和引导创业板块的发展。这样既能避免创业板被恶炒损害广大小投资者的利益，又激发投资者的投资热情，使风险投资更加容易，可以投资更多的高科技项目，为经济的发展做出更大的贡献。
②创建科学合理的高科技上市公司价值评估体系，制定适合中小企业上市的标准和条件。创业板的服务对象是中小企业，其着重看中的应该是企业的未来利润是否活跃，是否具有高成长性，因此在制定上市标准和条件时，应该主要关注企业是否有发展前景和成长空间，是否有较好的战略计划与明确的主题概念，而不是企业的历史业绩和过去的表现。这样才能适应中小企业的发展需求，才能真正成为为中小企业提供服务的市场。同时为了避免发起人只是“圈公众投资者的钱”，应建立更高水平的监管体系，更加严格的信息披露制度，同时也可以借鉴国外做法，制定规则限制发起人出售股票的期限，并为发起人持股规定一个最低比例。
综上所述，尽管创业板市场对于解决中小企业融资难问题是一剂良药，而且伴随着创业板市场和中国资本结构的不断完善，这一功能会得到进一步的体现。但是对于大多数中小企业来说应该根据不同的风险去寻找合适的融资渠道，而不是一窝蜂地去挤创业板市场，中小企业要比较多种融资渠道的优劣，做出理性选择，决不能因为资金短缺而饥不择食，勉强上市。
参考文献：
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